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東吳證券通脹慣性加強緊縮政策難變

发布时间:2020-01-17 01:49:58 编辑:笔名

东吴证券:通胀惯性加强 紧缩政策难变-110210 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

宏观观点:

加息再次体现“非对称”特征,通胀管理意图明确

从本次加息的各期限结构来看,除了1年期存贷款利率是“对称性”的各自上浮25个基点以外,在短期限和长期限层面均采用了非对称加息的手段,存款基准利率上浮程度大于贷款利率上浮的程度,并且短期和长期的贷存差进一步下降

从近10年两次通胀周期来看,通胀高起都对应了长期端贷存差的大幅下滑

贷存差的快速下滑说明央行对抗通胀十分坚决,货币紧缩力度没有减弱一方面需要快速的提升存款利率来收窄实际负利率,提升居民储蓄意愿,一方面又要审慎适度的提高间接融资成本,以免伤及企业投资和运营此外需要提醒的是,经过自去年10月以来3次非对称加息之后,银行业的贷存差已经被压低至近10年的位置,这意味着银行业的利润空间将进一步被压缩

通胀压力不减,货币政策难以转向

本轮通胀呈现“供给冲击”混合“成本推动”的“新”特征,这一特征将加强通胀惯性,延长CPI增速高位运行的时间

成本推动主要体现在人力成本上涨这一方面,人力成本的上涨将推动从生产资料、加工、运输和终端销售各个环节的成本上涨,终表现为物价的螺旋式上升这一观点可以在CPI排除食品之后的核心部分中得到显现,去年CPI的非食品部分全年平均上涨了1.43%,仅次于2008经济过热时期1.5的增速此外,与人力成本高度挂钩的服务价格也出现明显上涨这些新的特征与2004年和2008年期所呈现的特征有明显的不同因此,当前居民消费价格上涨因素中,除了食品价格上涨这一传统的“周期性”因素之外,劳动力成本上涨这一“结构性”的新冲击也构成了通胀持续上行的推动力

攻击冲击体现在农产品价格的持续走高从国内因素来看,由于“节日效应”,以及南方部分省市的旱情和珠三角一带的霜冻天气,2011年年初农产品再次出现由于供给短缺造成的价格上涨自今年1月7日当周至1月28日当周的四周时间内,蔬菜价格指数大涨35%,粮食、食用油、禽类、肉类的涨幅均在1%至3%之间从外部因素来看,节日期间国际大宗商品价格延续高涨的势头主要进口农产品中,1月CBOT大豆月环比上涨3.12%,玉米上涨6.3%,棉花上涨18.45%

因此综合考虑当物价上涨呈现的成本推动和农产品供给冲击特征,本轮通胀的惯性将明显加强,预计整体一季度CPI同比增速将维持高位运行,预计1月CPI在5..3%左右,2月CPI同比在4.7%左右,3月再次上行至5..1%的年度新高那么,货币政策层面就不会有放松的余地虽然本次加息之后,利率水平已经恢复3%的潜在中枢,但面对通胀水平的整体上移,预计今年至少还会有2次加息货币紧缩的政策取向在上半年难有改变

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